微导纳米11.7亿可转债获批：业绩高增长下，为何现金吃紧?

2025年7月4日，微导纳米(SH688147)可转债发行在上交所注册生效。

上市三年，融资23亿

微导纳米于2022年12月23日登陆科创板，IPO募资11亿元，成为国内原子层沉积(ALD)设备领域的“第一股”。然而，仅仅过去一年半，其IPO募资已使用近9亿元。公司在2024年年中就披露了可转债发行预案，计划再度募资不超过11.7亿元，这一规模甚至超过了IPO。

对于一家市值不到145亿的公司来说，为何资金使用速度如此之快?又为何在上市仅一年多后就再次寻求大规模融资?这需要从微导纳米的业务模式的重资产属性说起。其核心业务是研发和生产ALD设备，也就是纳米级超薄镀膜设备。ALD主要应用于光伏和半导体两大领域。2021年9月，公司成功研发出国产首台应用于28nm芯片生产线的ALD设备，打破了国外垄断。

然而，这种高端设备的制造本身就是一个资本高度密集的过程。 持续突破ALD、CVD(化学气相沉积)等纳米级薄膜沉积工艺，意味着漫长的研发周期和高昂的试错成本。单台设备的售价可达数百万至数千万美元，同时还需要配套高精度的量测仪器和昂贵的洁净车间环境。比如此次可转债募资的主要投向——总投资达6.7亿元的“半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设项目”，其核心支出正是场地建设与生产设备的购置。

来源：可转债募资说明书

国产替代 + 双轮驱动，增长潜力凸显

作为国产半导体薄膜沉积设备领军者，微导纳米体现稀缺标的属性。近年半导体设备市场因国产替代加速而持续扩容，2029年全球半导体薄膜沉积设备市场规模预计达559亿美元，而国内CVD/ALD设备综合国产化率不到10%，替代空间广阔。微导纳米的半导体业务由ALD+CVD双驱动，工艺覆盖度持续提升。产品方面，公司保持核心产品ALD设备销售领先优势，进入产业化验证阶段的ALD和CVD工艺种类不断增加，持续扩大工艺覆盖度和市场空间。客户方面，公司半导体客户数量进一步增加，已覆盖逻辑、存储、硅基OLED和第三代半导体，存储领域客户拓展成效显著。

虽然短期光伏行业景气下行，但微导纳米的韧性十足， ALD设备保持优势，品类扩张支撑业绩高增长。公司ALD设备的市占率保持领先，且不断丰富光伏设备产品矩阵，提供包括ALD、PECVD、PEALD、扩散退火等多种设备，实现了对TOPCon产线真空类设备的全覆盖。公司紧跟行业电池技术迭代和扩产的发展趋势，充分发挥技术优势，横向拓宽产品线，提高市场覆盖率，持续引领TOPCon等新型高效电池量产导入，通过不断的技术创新和储备，打造未来长期增长点。

业绩扩张伴生现金流承压

在半导体+光伏业务双轮驱动下，公司业绩增长动能强劲。2019-2024年，主营业务收入年复合增速达66%，归母净利润年复合增速达33%。截至2024年末，公司在手订单67.72亿元。预计随着公司半导体设备的工艺覆盖面和客户群体的不断扩大，订单有望持续快速放量。

2025第一季度公司实现营收5.10亿元，去年同期为1.71亿，翻了近3倍;归母净利润0.84亿元，去年同期为357.3万，同比增长了23倍。

伴随业绩迅速膨胀，应收账款坏账压力与存货减值风险成为财报重要承压点。2019-2024年，六年间公司应收账款从6809万元翻了10倍到6.87亿元。存货从2.74亿元增长了13倍到37.23亿元，当前光伏行业存在阶段性结构性产能过剩，产业链价格下跌、盈利承压，进一步加剧了存货跌价可能性。受应收账款高企和存货攀升影响，2019-2024年，公司经营活动产生的现金流量净额累计净流出8.51亿元，这正是公司发行可转债进行融资的核心原因之一。

微导纳米近一年股价长期在 30 元以下波动，未能充分反映其业务扩张、订单增长等基本面利好。这是因为可转债发行价格与正股价格存在关联，在可转债发行的筹备及审核阶段，市场通常会对标的股价形成一定压制。如今可转债发行正式落地，市场对 “股价调控” 的担忧将彻底消除，此前被压制的估值预期有望释放，行情或随之启动。