经营业绩稳步提升重销售轻研发遭诟病

江苏知原药业股份有限公司(以下简称“知原药业”)成立于1999年3月，主要从事皮肤领域药品、功效性护肤品、肾病领域药品的研发、生产、销售及推广服务。无锡中和合计直接及间接控制公司55.81%股份，系公司控股股东。

知原药业实际控制人为徐军，其一致行动人为谢宏伟，二人通过无锡中和、无锡朗名、无锡朗威、无锡朗亿间接控制知原药业55.81%股份，通过无锡朗行、无锡知问间接控制知原药业10.12%股份，合计间接控制公司65.93%股份。

值得一提的是，徐军和谢宏伟均不是知原药业的原始创始人。据招股书披露，2011年9月，知原药业的前身知原有限发生股权转让，当时的自然人股东过建阳、周卓将合计持有知原有限80%的股权转让给知原投资。

2015年1月18日，知原投资股东无锡安瑞诺医药投资有限公司将在知原投资中的100%股权分别转让给无锡中和、无锡知微医药投资合伙企业(有限合伙)、无锡知章医药投资合伙企业(有限合伙)，其中，无锡中和受让59.38%股权，成为知原药业的第一大股东。

行业发展

皮肤是人体的最大器官，覆盖于整个体表，发挥重要的屏障作用。世界卫生组织(WHO)称，皮肤病将是21世纪人类历史上发病率最高、致残率最高、传染性最强的一种疾病。

皮肤病药物相比于其他领域药物，通常单价较低、市场受政策影响相对较小，因此随着人们消费能力的提高和健康意识的增强，皮肤病药物市场将持续放量。

2017年到2021年，中国皮肤病药物市场已从185亿增长到2021年223亿元人民币，期间复合年增长率为4.8%。预计2026年市场规模将加速增长到308亿元人民币，2021年至2026年期间的复合年增长率为6.7%。

值得一提的是，由于皮肤病发病率高、治疗意愿强、外用药使用便捷且安全性较高、患者可自行观察治疗转归等特点，故患者自行选购占比较大，电商销售成为了中国皮肤病药物市场的重要板块。

市场竞争格局

数据显示，2017年到2021年，中国联苯苄唑溶液市场规模已从不足2,000万元增长到2021年1.0亿元人民币;期间复合年增长率为51.9%。得益于电商平台销售规模的持续扩大，预计到2026年，联苯苄唑溶液市场规模将达到9.8亿元人民币，2021年至2026年期间的复合年增长率为57.7%。

从市场格局上看，中国联苯苄唑溶液市场集中度较高。截至2021年底，共有7家厂商获批生产和销售联苯苄唑溶液。联苯苄唑溶液市场份额前三的厂家分别为知原药业、江西普丽尔药业有限公司、黑龙江天辰药业有限公司，市场份额占比分别为50.5%、23.4%和13.1%。其余厂家占比合计共为12.9%。

1、华邦健康(SZ.002004)子公司——重庆华邦制药有限公司

重庆华邦制药有限公司是华邦生命健康股份有限公司的全资子公司，业务主要聚焦于皮肤和结核等领域，产品包括维甲酸类药物、抗过敏、抗真菌和糖皮质激素类等。在皮肤药物涉及领域有皮炎湿疹类、抗真菌类、痤疮和银屑病类，主要产品有地奈德乳膏、卡泊三醇软膏、维A酸乳膏、丁酸氯倍他松乳膏、他扎罗汀倍他米松乳膏、萘替芬酮康唑乳膏、联苯苄唑凝胶等。

2、LEO Pharma(利奥制药)

利奥制药成立于1908年，总部位于丹麦，全球约有5,000名员工。利奥制药致力于帮助人们获得健康的皮肤，为全球100多个国家的患者提供皮肤护理解决方案。目前，利奥制药在中国为患者提供银屑病、特应性皮炎、痤疮三个疾病领域的七类外用药物，主要产品有卡泊三醇软膏、卡泊三醇搽剂、卡泊三醇倍他米松软膏、卡泊三醇倍他米松软膏凝胶、他克莫司软膏、夫西地酸乳膏。

3、西安杨森制药有限公司

西安杨森制药有限公司成立于1985年，是美国强生公司(Johnson&Johnson)在华最大制药子公司。在皮肤领域主要产品有盐酸特比萘芬喷雾剂(达克宁)、硝酸咪康唑乳膏(达克宁)、酮康唑乳膏(金达克宁)、曲安奈德益康唑乳膏(派瑞松)等。

Swot分析

优势

皮肤用药产品线丰富“电商+线下”融合发展

知原药业在皮肤领域深耕多年，围绕常见的皮肤问题，即真菌感染性皮肤病、痤疮和玫瑰痤疮、免疫炎症性皮肤病、头皮毛发问题等，满足患者多样化的需求，开发从治疗药物到功效性护肤品、“从头到脚”的系列化产品。

根据弗若斯特沙利文数据显示，2021年度，公司复方丙酸氯倍他索软膏(金纽尔)在丙酸氯倍他索软膏的市场占有率排名第一;甲硝唑凝胶(丽芙)、联苯苄唑溶液(洛芙)分别为同类药品市场占有率第一;公司代理的昆仙胶囊在雷公藤属类产品市场占有率排名第一。

2019年以来，知原药业针对适合电商平台销售的多个皮肤领域产品，基于新的消费者需求和行为，打造出创新的“电商+线下”多渠道销售模式，充分利用互联网的高效性和巨大用户流量，与主流电商平台建立了深入合作关系。

数据显示，2020年至2022年，知原药业通过电商平台模式销售的收入占比分别为17.34%31.97%、44.58%，收入占比逐年上升。2022年，公司电商平台模式与经销模式的销售收入已经非常接近。

业绩方面，2020年至2022年，知原药业实现营业收入分别为3.88亿元、5.11亿元、8.6亿元，实现净利润分别为为0.54亿元、0.87亿元、1.35亿元，营收规模和净利润均保持稳定增长。

劣势

重销售而轻研发推广费用占比高受质疑

长期以来，我国药企的生存状态却普遍呈现出“重营销轻研发”的特点，中国医药企业研发能力不足几乎成为行业通病。这方面，知原药业问题尤为突出。

招股书数据显示，报告期各期，知原药业的销售费用分别为1.46亿元、1.92亿元、3.33亿元，合计为6.71亿元，占当期营业收入的比重为37.72%、37.66%、38.74%。不难看出，知原药业接近四成的销售收入被用于销售费用支出。

其中，市场推广费分别为1.14亿元、1.39亿元、2.60亿元，占销售费用的比重分别为77.86%、71.96%、78.13%，三年市场推广费高达5.13亿元。

在持续进行大笔市场推广费用支出的同时，知原药业研发投入却少的可怜。报告期，知原药业的研发费用分别为2387.27万元、2947.65万元、3671.94万元，占营业收入的比重分别为6.15%、5.77%、4.27%，研发费用率连续三年处于下降趋势。

不难看出，知原药业三年的研发费用合计近为9006.86万元，不足其销售费用的七分之一，也不及其市场推广费用的五分之一。

机会

本次IPO，知原药业拟募集资金7.01亿元，主要用于知原药业制剂生产基地改扩建项目和研发中心项目，并投入补充流动资金1.6亿元。

其中，知原药业制剂生产基地改扩建项目拟投入资金2.5亿元，在自有土地无锡市锡山区锡北镇工业园区泾新路35号建设制剂生产基地改扩建项目。项目建成后预计新增产能溶液剂1,200吨，激素软膏2,500万支(10g/支)，普通软膏5,700万支(10g/支)，固体制剂38,000万片。

威胁

与国际医药市场相比，我国医药企业数量众多，但企业规模通常较小，产业集中度低，多为同质化产品竞争，难以适应各类患者的不同临床用药需求。截至目前，我国长期以来形成的医药企业多、小、散的结构性问题尚未得到根本解决，真正具备国际竞争力的创新型医药企业较少，研发能力、生产技术及配套措施先进程度仍有待提高。我国医药行业研发创新能力从长期来看仍有待提高。