杨健教授专访：公募基金评级如何助力资管行业高质量发展

5月26日，济安金信在深圳隆重举办了两年一度的公募基金颁奖“群星汇”颁奖典礼。济安金信是国内同时具有基金评级和基金评奖的两家独立第三方评价机构之一。“群星汇”共颁发基金公司“群星奖”、“众星奖”、“五星奖”，还颁发了基金公司单项奖和基金产品单项奖，旨在嘉奖历史业绩表现突出的基金产品和管理能力出众的基金公司，是基于长期价值投资理念的评级实践，对于推动基金行业高质量发展具有深远影响。

此次，获得公募基金“群星汇”颁奖典礼“群星奖”的基金管理人分别是富国基金管理有限公司、广发基金管理有限公司、华夏基金管理有限公司;获得“众星奖”的基金管理人分别是易方达基金管理有限公司、博时基金管理有限公司、广发基金管理有限公司;获得“五星奖”的基金管理人分别是易方达基金管理有限公司、博时基金管理有限公司、华夏基金管理有限公司。

多年以来，济安金信基金评价中心坚持公平、公正、公开的原则，时刻保持最纯粹的评价理念，给予基金公司、基金产品客观公允的评价结果。同时，济安金信勇于承担社会责任，作为公募基金行业的“守望者”，坚守底线，向投资者负责，发挥基金评价的专业价值，推动基金行业的长期健康发展。

众所周知， “资管新规”的实施树立起了行业的统一规范。通过净值化管理，向投资者传递“卖者尽责、买者自负”的理念，打破刚性兑付，打造“真资管”的市场环境，推动市场回归本源。经过为期三年的过渡期，银行理财产品已基本完成全面净值化改造，养老金产品的标准化程度持续提升。然而，在金融体系分业监管的现状下，无论银行理财产品还是养老金产品在透明和规范程度上均不及公募基金，并且缺乏系统全面的评价体系。因此，同类资管产品监管标准趋于一致的监管框架下，未来政策总体向公募基金看齐的方向较为明确，对银行理财、养老金产品和私募基金等资管产品的评价也必然向公募基金看齐，独立第三方评级机构在银行理财市场、养老金产品和私募基金领域的作用也将越发突显。

作为知名持牌基金评级与颁奖机构，济安金信不仅提供银行理财产品及产品管理人评级，而且提供养老金产品及管理人以及私募基金评级，真正实现了在统一框架下对各类资管产品进行评价。

中国人民大学金融信息中心主任、济安金信创始人杨健教授在接受专访时表示，济安金信在资管评级行业中更多的是关注社会责任，已经做到各类资管产品与管理人的评价工作，期待能够为投资者做好服务。

1. 独立第三方基金评级是推动资管行业健康发展的法宝

那么，基金评级有什么作用呢?杨健教授解释道：“首先，基金评级作为评价投资收益与风险维度的尺度与标准，为投资者提供了甄别基金优劣的参考依据，引导资金流向优质的基金产品、基金公司或基金经理;其次，基金评级是类内评级，有助于基金公司见贤思齐、知错能改，并且能够通过评级了解自己的基金产品、基金经理以及公司管理在基金行业中的相对水平，进而淘汰不良的基金产品或基金经理，对公募基金行业起到促进作用;第三，基金评级是基金销售机构和托管机构评价筛选基金产品的重要工具。第四，基金评级有助于监管机构发现行业潜在的风险与隐患，推动行业健康发展。

为什么需要独立第三方基金评级?

杨健教授认为，目前公募基金行业管理人数量超过150家，在管的产品种类繁多，产品数量已经突破一万只，面对如此众多的基金产品与基金公司，公众需要以星号评级的方式获得初步认知。然而，基金评级是一项严肃的公益工作，视角不同将导致认知偏差。因此，独立第三方基金评级机构应当做到公平公正、客观无偏、准确有效。

杨健教授认为，如果覆盖面最全的基金评价体系是为投资者服务的体现，那么“敢为天下先”就是济安金信“主义伸张”的最好诠释。

2. 济安金信基金产品评级关注主题维度和评价尺度

那么，什么是类内评级?

杨健教授介绍，监管机构对于同类基金的监管要求是一致的、统一的，济安金信依据证监会的基金监管分类进行类内评级，这使得同类基金在同一条监管起跑线更加容易理解。

依据证监会《证券投资基金评价业务管理暂行办法》(2020修正)及《资管新规》的相关基金产品分类标准，济安金信进一步细化分类，具体评级的基金类型包括货币型、纯债型、一级债、二级债、股票型、混合型、封闭式、指数型、QDII以及基金中基金(FOF)十大类。针对每类基金，济安金信选取不同的评级维度进行综合考察，使每一类型基金产品的评级都具有鲜明的主旋律，遵循基金产品设计的初衷，突出主题维度与评价尺度，并在指标模型方面有所创新。

杨健教授指出，“从评级视角去看，每一类基金是有灵魂的，比如货币型基金、股票型基金、混合型基金，都有其内在价值。由于不同类型基金产品会体现出不同的风险收益特征，因此以评级为目的的指标计算和比较需在相同类型的产品间进行才具有实质意义。”

“济安金信努力捕捉到每一类基金产品的灵魂所在，突出它的特色。”杨健教授以货币型、纯债型、股票型、混合型与指数型为例：

货币型基金是主要以货币市场工具为投资对象的一类基金，在功能上可以作为现金管理工具，因此应当以活期存款利率作为绝对基准，从盈利能力和业绩稳定性两个方面评价。而且在业绩稳定性方面加入“影价偏离度惩罚因子”，以对新、旧投资者的公平性进行考察。

纯债型基金的全部基金资产都是投向固定收益类资产，因此该类型基金适合风险承受能力较低的投资者，以取得高于定期存款的稳定的收益为目标。在对纯债型基金进行评价的时候，以同类平均作为相对基准，依次考察盈利能力和业绩稳定性。

针对股票型和混合型基金评级则侧重点各有不同：股票型基金的基金资产80%以上配置于股票，是投资者的长期理财工具，适合具有较高风险承受能力的投资者。坚持价值投资的理念、分享国民经济和资本市场的成长是股票型基金的价值所在，对于股票型基金主要从盈利能力、抗风险能力、选股能力三个方面评价。

混合型基金相对于股票型基金在大类资产配置上比例相对更加灵活，在资产配置、时机选择方面都给基金管理人的主动管理提供了更加充分的空间，故而除了盈利能力、抗风险能力、选股能力外，还应关注资产配置的择时能力。在评价包括股票型、混合型在内的主动权益类产品的盈利能力时，引入詹森指数，补充超额收益，弥补简单的绝对收益在管理人能力方面的不足，衡量管理团队是否能够通过主动投资管理，追求超越指数基准的业绩表现。同时，为引导价值投资，引入了衡量选股能力的评价指标。

指数型基金以追踪标的指数为主要投资策略的被动化的理财工具，具有流动性强、组合构置稳定、交易成本低廉等特点，投资者既可以出于长期投资目的，不关注市场短期波动，也可以自主进行时机选择，以较低的成本追求阶段性收益，突出其工具属性。因此，指数型基金评级不考察基金本身的盈利能力，而是从基准跟踪能力、超额收益能力和整体费用三个方面进行评价。

杨健教授认为，对于不同类型的产品，需要选择符合基金风险收益特征的多方面因素来进行综合考察，依据不同类型基金的设计初衷与特征，运用多目标规划理论与方法，设计独特的类内多因素评级体系，所得到的评价结果才能充分发挥其作用。

综上所述，基金产品评价体系用四个字来概括，就是“糖甜醋酸”。每一类基金产品之所以能够问世都有其存在的价值，并与其他的投资产品有所区别，因此评级所考察的维度和指标也不应是一成不变的。

3. 基金公司评级：济安金信关注规模适度性与业绩基准偏离度

为什么济安金信基金公司评级依据基金类型?

杨健教授解释道基金公司在不同类型产品上的管理能力各不相同，因此基金公司管理评级必须依据基金类型而定，所谓尺有所短，寸有所长。

“我们评价一个基金公司，不是从他的这个投研体系，这种描述性的、表象的东西，而是落实到一个基金公司在管理某一类基金的时候，是否具有这样的能力。其中，规模适度性与业绩比较基准偏离等维度是原创性指标。” 杨健教授进一步向记者解释道。仅仅依据基金公司投研团队的人数、学历、资历等定性指标很难判断其投研水平。

根据济安金信基金评价中心的实证研究，基金管理人旗下的基金产品规模与阶段收益率之间呈现出倒“U”型，也就是说对于各类型基金产品，管理人的在管规模是存在边界的，一味地扩大管理规模必然会影响基金业绩。

此外，关于业绩基准偏离与阶段收益率的研究也显示，对于权益类产品而言，其净值相对于业绩基准的偏离程度与未来收益率呈现负相关关系，这也直接说明当基金风格与契约约定的风格产品严重背离时，往往会使收益受到折损。

4. 济安评级对 “风格漂移”、“公平交易”与“利益输送”重点关注

2022年4月，监管部门发布《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》(以下简称《意见》)。《意见》明确要求，引导基金管理人坚持长期投资、价值投资理念，采取有效监管措施限制“风格漂移”、“高换手率”等博取短线交易收益的行为。

作为基金评级机构，对存在“风格漂移”等问题的基金产品，济安金信自2010年以来信一直以“不予评级”的方式向全社会公示。

5.如何选择证券投资基金与规避基金投资风险?

目前我国公募基金管理人数量超过150家，基金产品数量超10000只。如何选择基金产品?如何选择基金经理?如何选择基金公司?

济安金信基金评级实现在了全市场全类型基金产品的评价，截至2023年一季度最新一期评级结果中，满足评级条件并获得济安评级的基金产品数量5319只(A/C份额合并计算)，是业内七家持牌评级机构中覆盖面最全的基金评级体系，这使得济安评级能够更广泛地适用于投资者的投资组合构建，为投资者的投资决策提供参考。

杨健教授认为，公募基金是配置工具，如果一类投资工具仅仅是其他投资工具的组合，那么这类产品就没有存在的价值。济安金信经过多年来评级业务的实践与探索，形成覆盖基金产品、基金公司以及基金经理三个维度的公募基金评级体系，通过基金评级，能够客观、明确、量化地反应映基金产品的业绩水平与基金公司的管理能力，有助于引导长期投资和价值投资。

在基金评级机构中济安金信始终独树一帜、旗帜鲜明地反对“风格漂移”，坚守“公平交易”、“规模适度性”等评级底线，十余年如一日地以基金业吹哨人为己任，建立了对全市场唯一识别与防范基金产品“风格漂移”、“公平交易”的“济安金信基金风险监控与合规管理系统”，每季度都会发布因“风格漂移”不予评级的典型案例为基民投资提供参考。

关于如何规避风险，杨健教授提醒三个常见问题：一是要关注基金的类型。因为不同基金的风险等级不同，因此类型风险是第一个要重点关注的，投资者应选择不高于自身风险承受能力的产品。二是要关注基金规模。因为基金规模和收益具有较大相关度，基金规模太小会导致收益呈现较大不稳定性，而规模太大则收益递减。三是关注基金业绩的稳定性。虽然前期业绩好的基金未必可以持续，但是业绩差的基金在未来获得大幅度的改善更难。此外，作为投资工具的公募基金，“风格漂移“的基金经理及其管理的产品要尽量规避。

6.银行理财、养老金、私募基金评级大道至简

近年来，在海外市场为了使资管产品的绩效评价更加标准化，全球投资业绩标准(Global Investment Performance Standards，简称“GIPS”)成为被资产管理公司广泛使用、被投资者普遍接受的通用标准。这套由美国CFA协会制定的业绩评估准则通过制定投资业绩的计算与列报的标准，使投资业绩得到公正、充分地披露，基本上杜绝混乱的业绩计算方法，实现了不同国家与地区、不同资产管理人之间的投资业绩可比性。但是在我国，由于资管行业长期处于分业经营、分业监管的运作模式，始终缺乏规范的数据计算及披露标准，也缺乏能够将不同资管产品纳入统一框架的综合评价体系。

目前，济安金信除公募基金评级外，已经推出了银行理财产品与管理人评级、养老金产品与管理人评级，以及私募基金评级。各类资管产品与管理人的评级理论、模型、算法及应用殊途同归。

(1)银行理财产品必须关注期限性风险。

《中国银行业理财市场年度报告(2022)》中的数据显示，截至2022年底，我国银行理财市场存续规模为27.65万亿元，全国共有278家银行机构和29家理财公司有存续的理财产品，共存续产品3.47万只，是同期各类金融理财产品当中存续规模最大的品种。

在资管新规和理财新规的推动下，银行理财市场以净值化转型为重点，银行理财子公司相继设立，进入理财新时代。但是由于产品数量庞大、产品形式复杂多样，市场缺乏一个公认的、系统全面的评价体系，投资者和销售机构在获得丰富选择的同时也面临着较高的评价选择难度。

因此，针对投资者和理财管理人都对于银行理财科学、全面、客观评价的有着迫切需求，济安金信参照公募证券投资基金评价方法设计了银行理财产品及管理人评级方案。

根据银行理财不同类型产品的特征，将现金管理类产品类比于货币基金，固收类产品类比于纯债型基金，混合类产品类比于混合型基金，权益类产品类比于股票型基金，对四类产品进行类内评级，采取同类产品分层、归并、综合的等级评价体系，从盈利能力、抗风险能力、业绩稳定性、择时能力等方面，对银行理财产品及产品管理人进行综合评价。

同时，结合银行理财产品的发行及运作特性，更多需要关注银行本身的信用等级和管理能力，济安金信银行理财评价体系特别引入了基于央行宏观审慎评估体系(MPA)核心指标设计的宏观审慎评级，对理财产品管理人进行风险评估并纳入评价体系。

杨健教授表示，“因此我们考虑了宏观审慎原则，考虑了骆驼评级，腕骨评级等等，此外，济安金信还对银行理财子和非理财子做了区分。”

(2)养老金产品追求长期稳定的收益，必须关注规模适当性，同时注意流动性风险。

2013年人社部发行养老金产品，开启了中国养老金投资的产品化时代。经过十年的发展，目前养老金产品作为只向企业年金、职业年金、基本养老保险定向销售的标准化的组合，存续产品共计595只，规模共计2.17万亿。

杨健教授认为，由于资金属性与监管要求，养老金资金更加强调资金的安全性、低波动性，更倾向于绝对收益投资与长期的投资回报。

参照公募基金评级，济安金信推出了“济安金信养老金产品与投资管理人评级。养老金产品是是依据公募基金的产品体系进行构建的一种“类公募”产品，也是养老金进行资产配置的投资工具。

根据养老金产品的资金属性和特点，济安金信充分考虑养老金受益人的风险偏好，在公募基金评价指标的基础上，重新进行了调整、优化以及相关性检验，最终确定了养老金产品的评价体系。

(3)与公募基金不同，私募基金不是配置工具，必须关注波动性风险，对绝对收益负责。

根据中国基金业协会披露的最新数据，截至2023年4月，存续的私募证券投资基金管理人共计8658家，在管私募证券投资基金产品99775只，存续规模5.94万亿元。

由于策略灵活、数据缺失等原因，私募基金很难确定一个合理的基金比较范围。杨健教授告诉记者，济安金信基金评价中心创新性地使用“私募公评”的方式，使用公募基金评级所生成的评价指标作为基准，将私募基金中的混合型基金与债券型基金分别类比公募基金中的混合型基金与二级债基金，采用插值法获得与公募基金相对应的评级结果，使得私募与公募的评价结果之间具有了参照意义。

济安金信进行“私募公评”旨在倡导私募与公募之间公平竞争，增加私募与公募基金产品之间的可比性，为投资机构与投资者在选择私募基金时提供参考依据。打破了坊间普遍印象“私募一枝花，公募豆腐渣”的认知，济安金信采取的方法是“私募公评”发现“公强私弱”实际上已经持续3年，3年来混合型私募评级整体显著弱于公募基金。

利用专业、公正的公募基金独立第三方评级框架实现银行理财、养老金和私募基金的评级是大势所趋，是保护投资人利益，完善资管机构外部治理，促进资管行业高质量发展的重要一环。

附：杨健教授简介

杨健教授，英国兰卡斯特大学(LancasterUniversity) 管理科学博士。中国人民大学金融信息中心主任、MPA首席教授、管理科学与软件工程博导，英国运筹学会刊国际顾问;曾经承担国家高技术研究发展计划“863”信息技术领域项目“证券行业风险识别、监控与防范技术支持系统”、中国证监会基金部综合监管(FIRST) 系统、密码人才管理及培养研究等重大科研项目，主持制定了国家标准GB/T 36618-2018《信息安全技术 金融信息安全服务规范》;是济安金信基金评级体系、中国企业年金指数与腾讯济安价值100指数(000847) 的创始人。

社会责任：英国运筹学 JORS 国际顾问委员会理事、亚洲发展银行专家、中国证券投资基金业协会理事、国家劳动与社会保障部企业年金管理机构评审专家、国家教育部回国留学人员科研启动基金评审专家、国家高技术研究发展计划 863信息技术领域评审专家、国家自然科学基金管理科学评审专家、证券期货业科学技术奖励评审专家等。