“鳗”藏韧性!天马科技(603668)2025年营收破60亿全链协齐发力

天马科技(603668)作为是全球规模最大、唯一深耕鳗鱼全产业链的A股上市企业，公司围绕鳗鱼养殖、食品加工、饲料生产、出口贸易及终端品牌布局，逐步构建起从源头到餐桌的完整产业闭环。

近期公司已完成年报和一季报的披露工作，受鳗鱼养殖端价格下行等影响，养殖环节毛利同比出现收缩，单一环节波动对整体利润形成一定拖累。但对天马科技(603668)而言，“慢”是深耕鳗鱼产业的战略定力，是不计一时得失、布局全链的长远考量;“鳗”是企业的核心根基，是承载国鳗崛起梦想、链接中国鳗谷全产业链的核心载体。一“慢”一“鳗”、以“慢”养“鳗”，藏着企业穿越周期的长远布局。这份“慢”下来的压力，是公司作为中国鳗谷唯一建设者与运营主体，在行业周期底部逆势推进鳗谷产能释放、深耕全链布局的阶段性成长阵痛，而非全链价值弱化。

事实上，依托中国鳗谷构建的“饲料+养殖+食品”全链闭环，天马科技已构建起“风险可对冲、增长有支撑、价值可提升”的核心竞争力，在养殖端承压的同时，饲料端稳步增长、食品端高速突破，实现日韩直供突破，并且公司积极开拓美国、俄罗斯、东南亚等新兴市场。这种全链韧性，不仅是企业自身穿越周期的底气，更是国鳗产业从“规模扩张”到“质量提升”的核心体现，实现“一条鳗鱼游天下”的企业目标。

2025年营收突破60亿，饲料业务连续五年破百万吨

2025年，公司整体营收稳步增长，全年实现营业收入60.01亿元，同比增加2.51%。作为公司全产业链发展的坚实根基，天马饲料业务实力稳固，产销量已连续五年突破百万吨，稳居福建省行业第一梯队。

2025年，公司核心的动物营养与饲料业务表现稳健，完成销量128.98万吨，同比增长2.10%，对应收入52.44亿元，营收占比升至87.39%，收入结构进一步向核心主业集中。分品类来看，畜禽饲料、特水饲料分别实现销售收入33.15亿元、16.72亿元，双主业协同发展、并驾齐驱，充分凸显公司在特种水产与畜禽饲料领域的综合竞争力。区域层面，华东地区贡献收入51.80亿元，占总营收86.77%，区域集聚优势持续强化。

鳗鱼养殖进入收获期，全产业链布局成型

依托成熟的饲料主业优势，公司以鳗鱼为核心的养殖业务全面进入收获阶段。截至2025年末，公司已完成多区域产业布局，在福建、广东、江西、湖北等八省落地八大产业集群及两大万亩产业基地，也是目前A股市场唯一实现鳗鱼全产业链覆盖的上市公司。

伴随各大养殖基地陆续投产，智慧养殖模式持续落地见效，养殖规模稳步扩容，2025年鳗鱼出池量突破1.87万吨，创下历史新高。不仅如此，凭借前瞻的投苗布局，公司日本鳗、美洲鳗存塘量均位列国内首位，进一步筑牢鳗鱼产业核心壁垒。

在养殖、饲料业务稳步发展的同时，食品加工板块加速崛起，成为公司穿越周期、打开估值空间的核心增长极。2025年，公司烤鳗产销量同步大增，双双刷新历史纪录，带动健康食品业务实现营收5.44亿元，同比增长48.21%，其中烤鳗销量5370.81吨，同比大幅增长57.75%。

海外布局方面，公司全球化品牌战略落地见效，2025年7月于日本东京正式推出自主品牌“犒赏鳗鱼”，成为首家在日本本土打造自有鳗鱼品牌的中国企业，并与日本头部食品企业旭食品达成深度合作。活鳗出口业务也同步提速，公司已建成上海、威海、台山、福清四大活鳗中转出口基地，2026年4月首批活鳗顺利发往日本并实现高效通关。随着海外出口渠道完善与国内销售网络持续扩张，公司计划2026年活鳗出口量突破3000吨，全球化销售格局逐步成型。

底部蓄力，扬帆正当时

多业务协同发力之下，公司2026年一季度经营基本面保持稳健，当期实现营业总收入15.48亿元，同比增长3.50%;归母净利润670.55万元。其中核心饲料板块增长亮眼，单季营收11.85亿元，同比增长19.69%。现金流层面，截至2026年一季度末，公司经营活动现金流净额1.16亿元，同比大幅改善。

当前，天马科技正处于价值重估的关键窗口期。随着鳗鱼行业供需格局持续改善、公司食品端品牌变现能力不断增强、全球销售网络日益完善，公司将进一步强化全链优势，实现“养殖端筑底、饲料端稳增、食品端突破”的良性循环，实现从“资源驱动”向“品牌驱动”、从“周期属性”向“消费属性”的历史性跨越。当行业景气度逐步回暖，手握国内最大日本鳗存塘量、拥有全产业链闭环、自主品牌成功立足日本市场的天马科技，其内在价值将得到市场的重新认知与定价，既实现自身高质量发展，也引领国鳗产业摆脱周期依赖，走向自主可控、品牌崛起的新阶段。慢，是鳗鱼的生存哲学，也是天马科技对品质的执着追求。