超颖电子IPO成功过会：66亿A股估值碾压母公司，泰国工厂押注未来增长

2025年7月10日，超颖电子电路股份有限公司(以下简称“超颖电子”)在上交所主板IPO审核中成功过会。作为台湾上市公司定颖投控(TWSE:3715)分拆的核心资产，超颖电子的业绩贡献占母公司定颖投控九成以上，其此次过会也意味着定颖投控通过分拆子公司实现了台湾与A股两地上市的布局。

分拆上市估值碾压母公司凸显A股新能源溢价

从业绩数据来看，2023年和2024年，超颖电子营业收入分别达到36.56亿元人民币及41.24亿元人民币，归母公司净利润分别为2.66亿元人民币及2.76亿元人民币;而母公司定颖投控同期营业收入为157.14亿新台币及177.87亿新台币，归母公司净利润为10.03亿新台币及10.51亿新台币。经当期汇率折算，超颖电子的业绩占比已超过母公司定颖投控的九成，成为其核心利润来源。

作为典型的台资企业，目前，超颖电子的五名董事仍全部为台湾人，旗下拥有黄石生产基地、昆山工厂及泰国工厂。母公司定颖投控早在2002年便在台湾上市，2022年启动分拆超颖电子冲刺A股。消息公布后，定颖投控股价从17新台币一路飙升至96新台币，但截至2025年7月14日，其股价已回落至62新台币，市值仅51亿新台币(折合12.5亿元人民币)。相比之下，超颖电子此次以66亿元人民币的估值登陆上交所主板，显著高于母公司在台估值，体现了A股市场对新能源汽车产业链相关企业的高估值溢价。

母公司定颖投控(TWSE:3715)股价走势图

值得关注的是，超颖电子的募资计划曾引发市场争议。最初公司拟募资10亿元，其中6亿元用于补充流动资金和偿还贷款，占比高达60%，被质疑存在“圈钱”倾向。在监管问询后，最新招股书将募资额调整至6.6亿元，但补充流动资金的金额仍达2.6亿元。

与此同时，高杠杆运营是母子公司共同的特点。2024年，定颖投控资产负债率为73.85%，超颖电子为72.83%，均显著高于同行，深南电路、沪电股份、世运电路同期资产负债率分别为42.14%、43.81%和58.32%。高负债下，超颖电子2024年的利息支出占净利润比例达37.32%，即每赚100元就有37元用于支付利息。此外，2024年下半年投产的泰国工厂带来庞大资本开支，进一步拖累了整体现金流表现。

战略布局泰国工厂利润短期承压

不过，泰国工厂的战略意义不容忽视。由于超颖电子超八成收入来自境外销售，若美国等国家加征关税，可能导致公司毛利率下降10个百分点甚至产品无法出口。而泰国工厂作为国际化布局的重要支点，将以美系客户为主，泰国厂主要生产AIServer、Server、Switch及汽车板，并逐步通过客户的验证与产品认证程序，可有效分散地缘政治风险。随着产线稳定运行，预计2025年下半年泰国厂将大幅贡献营收，并带动整体获利能力的提升。

境外销售占比高的特点，也让超颖电子积累了高度国际化的客户矩阵。2023年，公司在全球PCB行业排名第40位，汽车板领域排名第10位，中国区排名前五。与大陆汽车、法雷奥、博世、安波福等全球顶级Tier1供应商保持稳定合作，产品最终应用于宾利、保时捷、奔驰、宝马等豪华及主流汽车品牌。在新能源汽车领域，公司已切入特斯拉供应链，提供电池管理系统和智能驾驶相关PCB产品。由于汽车PCB行业认证周期长达2-3年，客户粘性较强，尽管超颖电子前五大客户贡献了约45%的营收，集中度较高，但因均为行业巨头，合作关系稳定，坏账风险较低。

抛开高资本投入的建厂因素，超颖电子的营收数据受益于汽车电子需求旺盛，呈现良好增长态势。2022-2024年，公司营业收入分别为35.14亿元、36.56亿元、41.24亿元人民币，复合增长率8.3%;归母净利润分别为1.41亿元、2.66亿元、2.76亿元人民币，复合增长率高达40%。

从最新业绩来看，2025年上半年，母公司定颖投控营收84亿新台币，同比增长9.3%。鉴于子公司与母公司营收状况大致同步，预计超颖电子也将实现同步增长。不过，超颖电子在招股书中披露，受泰国工厂投产初期成本较高影响，2025年上半年归母净利润预计为1.55-1.7亿元人民币，同比下降5.63%-13.96%，随着产能利用率提升，其盈利能力有望逐步改善。