农林牧渔行业：生猪养殖行业动态点评：猪周期见底预期渐升

　　事件：

　　近期，生猪养殖企业股价出现反弹。9 月1 日-10 月19 日，猪产业指数共上涨19.87%；10 月19日，猪产业指数上涨6.04%，单日涨幅创下近三个月新高。生猪养殖企业正邦科技、温氏股份、牧原股份等个股当日涨幅均超6%。

　　点评：

　　生猪价格具有周期性波动的特点，一般3-4年形成一次完整的猪周期。猪周期即猪肉价格与供需的周期性变化。一般猪周期的路径为“猪价下跌—母猪数量减少—生猪供给减少—猪价上涨—母猪存栏量上涨—生猪供给增加—猪价下跌”。一般而言，一次完整的猪周期需要3-4年的时间。将我国生猪养殖业从2006年进行复盘，至今共经历了4轮猪周期。最近一次猪周期从2018年5月开始，至今已有3年5个月的时间。此次猪周期的生猪价格在2019年11月初达到周期最高点的40.98元/公斤。此后，猪价震荡下行。今年以来，生猪价格快速下跌，从年初的35.41元/公斤下跌至目前的12.03元/公斤，降幅达66.03%。

　　猪周期尚未出现上行拐点。今年三季度末，我国生猪存栏约4.38亿头，同比增长18.2%。其中，能繁殖母猪存栏4459万头，同比增长16.7%。与6月相比，生猪与能繁母猪存栏量环比有所下降，下降幅度分别为0.23%与2.30%。虽环比有所下降，但生猪与能繁母猪的整体去化时间较短，且下降幅度较小，并且主要以去低效猪为主。一般来说，能繁母猪存栏领先生猪存栏约10个月左右，在能繁母猪去化持续推进的情况下，预计明年二季度生猪供给或见顶，猪价届时达到历史低位。除存栏量外，短期大猪出栏均重有所下降，与5月相比下降约12%。但目前经销商的猪肉库存仍然保持在较高水平，一定程度上压制了猪价的上涨。结合各因素，猪周期目前尚未出现明显的上行拐点。

　　多因素催化，生猪养殖股价短期出现反弹。近期，生猪养殖企业的股价出现了较大幅度的上涨。由于股价具有一定的先行性，复盘以往的猪周期，在猪周期下行的情况下股价出现反弹的情况并不少见。

　　短期主要系受多因素催化，生猪养殖公司的股价出现反弹。首先，10月10日国家开展本年第四次收储，共收储3万吨中央储备猪肉，猪价上周有所回暖。但收储并不会从根本上解决产能过剩的问题，只有非政府干预的缩减产能才能使猪肉供给出现好转。其次，步入四季度，腊肉等需求增加，使猪价短期回暖。此外，以牧原为首的生猪养殖企业近日陆续公布了三季度业绩预告，板块Q3持续亏损。其中，牧原Q3亏损8.33亿元，温氏Q3预计亏损67.52亿元—72.52亿元，新希望Q3预计亏损25.80亿元—29.80亿元。

　　从亏损程度来看，牧原的业绩亏损程度小于市场预期。

　　投资策略。受短期因素催化，猪价有所回暖，生猪养殖企业的股价有所反弹。但生猪价格仍处于下行通道，能繁母猪去化幅度有限。目前，猪周期尚未出现上行拐点，仍处于探底阶段，预计明年二季度生猪供给或见顶，猪价届时达到历史低位水平。若后续生猪养殖公司亏损幅度进一步加大，或加速猪周期见底进程。需持续关注生猪重要数据与猪企业绩等情况，把握左侧布局机会。标的方面，建议关注具有规模效应、产能释放弹性大且成本控制力度好的公司，如牧原股份(002714)、温氏股份(300498)、新希望(000876)、正邦科技(002157)等。

　　风险提示。存栏量不及预期，猪价不及预期，非瘟疫情，政策风险等。

（文章来源：东莞证券）