雅本化学：原药CDMO资质落地，医药CDMO绑定核心客户重点产品

2026年9月23日下午，雅本化学(300261)通过线上沟通方式与永赢基金进行了交流。在农化行业经历前期去库存周期后景气修复偏弱的背景下，这家以农药中间体CDMO起家的企业，在夯实中间体业务基础上，正加速向更高附加值的原药CDMO和医药CDMO方向延伸。从此次调研披露的进展来看，公司的战略升级已从规划阶段进入实质落地期。

农药业务的最大看点，是从中间体向原药环节的实质性跨越。子公司兰沃科技已取得主管部门核发的原药登记证及生产许可证，子公司江苏建农植物保护有限公司也已取得农药原药CDMO相关资质，并于年内向客户交付产品。这意味着雅本化学农药业务从中间体CDMO向高附加值原药CDMO延伸的战略已经落地。从价值量和毛利率对比看，原药属于更靠下游的环节，单位价值量普遍高于中间体，向原药拓展也是公司修复毛利率水平的核心方向。与此同时，年产700吨高端农药中间体项目下游客户需求较为迫切，公司已使用自有资金先行建设，其中一条产线进入试运行，另一条主体基本建成，正在开展设备安装调试。客户结构上，公司服务若干国际头部农化企业，已形成多核心客户、多创新产品的业务矩阵。

医药CDMO方面，雅本化学与恒瑞医药的合作进展尤为值得关注。双方合作覆盖恒瑞相关重点产品领域，原则上可承接全生命周期各阶段项目，目前在研项目约20个，滚动推进。现阶段来自恒瑞医药的收入仍未形成规模，核心原因是主要为其尚未上市、处于研发阶段的产品提供中间体小批量供货，服务于工艺验证与研发需求，尚未提供商业化产品。这种“先研发、后商业化”的节奏符合CDMO行业规律，一旦相关产品进入上市放量阶段，公司有望获得明显的订单弹性。为承接后续商业化需求，公司正在同步配套建设产能。

从能力布局看，雅本化学医药CDMO全链条体系正逐步完善。研发端，子公司朴颐化学具备医药中间体、原料药工艺开发能力;合成生物领域，子公司湖州颐辉专注生物酶研发与产业化，可提供专业酶制剂产品，并搭建自有酶库、组建专属研发团队。国际化方面，马耳他全资海外生产基地拥有GMP合规资质，配套中间体及原料药生产线，可助力公司及国内药企出海。中试与产能配套层面，兰州已建成专属医药中试生产线，上虞原料药项目已于2025年11月启动建设。虽然医药业务当前收入体量偏小，但研发、中试、产业化、国际化的一体化服务体系正在加速成形。

新一轮定增方案将进一步聚焦医药CDMO业务，募集资金将投向年产35吨高端医药中间体中试项目、年产2019吨原料药及中间体项目(一期)、年产140吨医药原料药项目、年产50吨瑞格列汀及2吨SERD抑制剂项目、研发中心建设项目以及补充流动资金。整体项目定位聚焦创新医药CDMO主业，其中2019吨原料药及中间体项目(一期)定位为仿制药中间体、原料药方向。公司在8月下旬启动新定增方案股东投票前优化了再融资预案，募集资金将围绕医药CDMO项目的投资展开，最终新方案顺利通过股东会审议，中小股东对各项议案的赞成率约80%，实际控制人不参与本次认购。

从政策和市场需求看，雅本化学的战略升级正踩在行业趋势上。随着创新药支持政策持续加码、国内创新药企研发管线日益丰富，未来有望逐步向创新环节聚焦，将部分生产供应需求释放给上游CDMO企业，这与全球医药行业的发展逻辑一致。公司顺应这一趋势，通过产能与能力建设，为承接国内创新药企的CDMO需求做准备。伴随各基地创新中间体、原药产能梯次释放，以及医药CDMO管线逐步向商业化推进，公司收入结构和盈利水平有望逐步提高。