浩瀚深度并购拆解：两笔产业并购背后的转型逻辑

依托资本工具开展产业并购、重组，几乎是上市公司都绕不开的发展路径；而上市公司并购重组需求也是多元化的。比如补齐核心技术短板，快速切入新的核心赛道；再比如完善上下游产业链布局，构建更强的业务协同，成为产业链主；又或者通过并购获得新场景、新产品，丰富自身业务矩阵，平滑单一主业的周期波动，打造新的增长曲线。

近两年来，在“并购六条”政策驱动下，A股并购市场回归产业本源。和盲目追热点跨界并购不同，围绕自身产业链的并购立足于上市公司长期战略，依托被并购标的在技术、产品、团队、客户上的互补性，打通业务链路，实现资源协同，持续夯实核心竞争力。

目前上市公司中，并购重组标的也不少，今天我们随意挑选了一家科创板标的浩瀚深度(688292)作为案例。2022年登陆科创板以来，公司已落地两笔产业收购，积极借助外延并购，从传统网络可视化厂商转向AI安全解决方案平台。

浩瀚深度长期以DPI深度包检测技术为核心，为三大电信运营商提供流量采集与大数据分析服务。上市后，管理层确立“内生增长+外延并购”双轮驱动思路，不再局限传统流量设备供应商的定位，而是谋求从传统流量设备供应商向智能应用、智能网络、智能边缘协同的AI安全平台升级。2026年上半年，公司实现营收1.5亿元，同比小幅下滑2.15%；归母净利润亏损4778.97万元，亏损有所扩大。核心原因在于：运营商项目验收节奏后移，新业务研发投入持续加大，并购带来的费用也开始并表。但亮点同样突出——公司研发投入占营收比重达到45.79%，在手订单同比增长29%，高研发直接抬升当期成本，会压制短期利润，但公司提出力争下半年扭亏。一边是转型投入带来的阶段性亏损，一边是订单端的持续增长，市场更为关注的是，两笔核心并购背后的产业逻辑能否支撑公司长期发展。

公司两次收购各有战略侧重，第一笔关键交易是北京国瑞数智技术有限公司(以下简称：国瑞数智)。2024至2025年，浩瀚深度分步取得其51.07%控股权。此前，公司强在流量感知和数据采集，但在内容安全、反诈、深度合成鉴伪等上层分析能力上相对薄弱。国瑞数智的加入，补上了从网络流量采集到安全研判的技术闭环。收购完成后，安全业务收入占比由24%升至58%，成为公司第一大业务；非运营商客户占比从3%提升到31%，客户结构明显多元化。交易结构上，公司采用先入股、再增持并配合表决权委托的方式，降低一次性整合冲击。标的估值从3.6亿元升至4.4亿元，同时设置业绩承诺：2024至2026年净利润分别为1000万元、3500万元、5500万元。从完成情况看，2024年实际完成935.71万元，完成率93.57%；2025年完成3022.38万元，完成率86.35%，两年业绩完成率均高于协议约定的80%触发阈值，暂未触发股权补偿义务。

第二笔交易是2026年控股云边云科技(上海)有限公司(以下简称：云边云)。浩瀚深度以8575万元取得54%控制权，这也是市场关注度较高的一笔交易。云边云聚焦云网融合服务，主营涵盖SD-WAN/SASE、云服务及AI边缘网关，其核心优势在于以AI驱动“云、网、边、端”一体化体系，形成“智能连接”与“边缘智能”产品矩阵。简单理解，就是在工厂、门店等现场侧部署具备智能决策能力的“本地小脑”和高速接入网络。目前，云边云已积累超过600家行业客户，服务范围覆盖零售、制造、医疗等核心场景。

也顺便了解下云边云业务背景，虽然公司2024年1月注册成立，但其业务根基并非从零起步。“云边云”品牌及SD-WAN云网融合业务最早可追溯至中宇联云计算服务(上海)有限公司2021年提出的云网融合理念与系列产品。换言之，云边云是以新主体承接了原有团队、技术积累和客户资源，而非一家毫无业务沉淀的初创公司。换言之，浩瀚深度收购的核心标的，是已经得到市场验证的云网融合业务能力，而非“临时”组建。

此次收购云边云，相当于为浩瀚深度的“交管中心”接入了云边云的“智能路口”，是公司在AI应用领域纵向延伸、打通“云边生态”的关键一步。收购完成后，浩瀚深度可以更系统地向更多核心产业场景的边缘侧部署，更重要的是，能够将云边云已有的行业客户资源快速转化并为自己所用。在协同效应上，技术端通过将DPI与AI大模型嵌入边缘节点，实现云网融合的深度赋能；市场端借助边缘侧的实时响应优势，将业务从运营商领域拓展至零售、制造及医疗等更广泛的产业场景；商业模式上，此次收购推动公司从传统项目交付向AI持续性订阅模式转型。这不仅明显提升了收入的可持续性与客户黏性，也为浩瀚深度在AI应用领域的长远布局打下了坚实基础。这一背景也解释了本次收购的价值所在，也是支撑本次交易逻辑与估值的重要基础。

交易设计上，公司通过直接收购股权加控股员工持股平台GP的方式，以8575万元掌握54%表决权，在资金使用效率和决策权集中之间取得了较好平衡。对赌要求2026至2028年净利润分别达到1780万元、2890万元、4000万元，三年累计8670万元，逐年递增的承诺目标本身也反映出交易双方对云边云业务成长性的共识。这一安排既是对标的团队的激励约束，也为上市公司后续业绩兑现提供了明确参照。

从整合思路看，公司采取控股并表、子公司独立运营的模式，保留原有创始团队，有利于减少人才流失。资本层面，可转债拓宽融资渠道，在手订单保持增长。由于并购带来的管理、销售、研发费用等也会有所增加，两家标的的利润贡献还处于爬坡阶段，所以现阶段财务协同效应仍在持续释放过程中。但公司战略已从“并购补短板”转向“板块协同创收”。安全业务站稳基本盘，客户结构优化，自研晨星大模型在金融反诈、AI鉴伪等场景落地。

事实上，云边云只是浩瀚深度外延布局的一环。除两大核心并购外，公司还在车联网安全、低空安全等方向落子，设立智联云安，组建新公司，并通过浩瀚转债为并购和研发补充资金。这些动作表明，公司并非只押注单一赛道，而是在围绕AI安全云网构建多场景矩阵。

总体看，浩瀚深度以战略为导向、分步取得控制权，通过外延并购快速补齐AI安全云网能力，并重塑了业务结构，静待公司战略落地成果。

(注：本文信息来源于公司公告及公开资料，仅供参考，不作为投资依据。)