胜宏科技A+H两地上市启宏图，高端PCB领航全球智联新生态

4月21日，全球AI算力及高性能计算PCB核心供应商胜宏科技(A股：300476.SZ;港股：02476.HK)登陆香港联交所主板。在AI驱动的高端PCB需求爆发式增长的背景下，胜宏科技凭借深厚的技术积累、强劲的业绩释放以及高壁垒的客户生态，构建了稳固的成长飞轮。

技术壁垒：从高阶HDI到超高多层，构筑硬核护城河

PCB行业的技术迭代，尤其是在AI算力领域，比拼的是高密度、高多层、高频高速的综合能力。胜宏科技通过持续高强度的研发投入，已建立起显著的技术领先优势。

截至2025年12月31日，公司拥有381项专利，其中194项为发明专利，并连续四年荣获“中国专利优秀奖”。在研发投入上，2023年至2025年，公司研发开支从3.48亿元增长至7.78亿元，年均复合增长近50%，占收入比例保持在4%左右。

在高阶HDI领域，胜宏科技是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模量产的企业之一，并已具备10阶30层HDI与16层任意互联HDI的技术能力。高多层PCB方面，公司具备生产100层以上高多层PCB的能力，70层以上MLPCB实现量产。根据弗若斯特沙利文报告，全球范围内能生产70层以上MLPCB的企业不足10家。此外，公司已完成M8、M9级先进材料的电性能和热性能验证，并积极推进M9以上等级材料认证，以支持高达224Gbps的超高速传输需求，满足下一代AI服务器及交换机的性能要求。

智能制造成为了胜宏科技技术落地的加速器。公司率先建成PCB行业新一代工业互联网智慧工厂，实现了交期缩短3-5天、人力节约近50%、产能提升约40%，为大规模交付高复杂度、高可靠性产品提供了坚实基础。

业绩增长：AI算力需求驱动，盈利质量全面跃升

技术优势最终体现在了财务数据的爆发式增长上。2025年，胜宏科技实现营业收入192.92亿元，同比增长79.8%;归母净利润达到43.12亿元，同比激增273.5%。更为关键的是，公司整体毛利率从2024年的22.7%大幅提升至2025年的35.2%，净利率从10.8%跃升至22.4%，盈利能力实现了质的飞跃。

收入结构的优化是业绩腾飞的核心。2025年，公司来自人工智能及高性能计算领域的PCB收入达到83.41亿元，占总收入比例从2024年的6.6%飙升至43.2%。其中，HDI产品表现尤为突出：2025年HDI收入达74.25亿元，同比增长388.2%，毛利率高达43.5%，远高于其他产品线。从销量与价格来看，HDI的平均售价由2024年的每平方米2,351元涨至2025年的每平方米13,475元，主要得益于更高阶数HDI产品占比增加，这些产品采用了更先进的设计、工艺及材料。

与此同时，公司经营现金流表现强劲。2025年经营活动所得现金净额为46.20亿元，为持续的技术研发和产能扩张提供了充足的内生性资金支持。

客户壁垒：深度绑定全球科技领军企业，协同研发锁定未来

在高端PCB领域，客户认证周期长、技术门槛高，一旦进入头部客户的供应链体系，往往形成长期且稳固的合作关系。胜宏科技的客户壁垒，体现在其与全球顶尖科技企业的深度协同中。

公司的客户矩阵覆盖了全球AI技术解决方案供应商、大型云服务供应商、数据中心设备OEM、一线电动汽车品牌及知名智能终端制造商。特别是在AI算力领域，胜宏科技是全球人工智能计算基础设施领导者——客户E的PCB核心供应商，产品深入应用于其AI算力卡、AI服务器及高端显卡中。同时，公司与全球电动汽车及清洁能源领导企业在车载HDI及MLPCB领域深度合作，产品用于电池管理系统(BMS)、电机控制系统(MCU)及智能驾驶模块。

从合作模式来看，胜宏科技通常在客户终端产品周期伊始即参与协同设计与开发，共同定制高性能PCB解决方案，这种早期介入与联合研发的模式显著增强了客户粘性。2025年，公司来自五大客户的收入占比提升至51.0%，其中最大客户占比达29.7%——这一数据既反映了AI相关HDI产品订单的大幅增长，与期内客户订单的整体上升趋势相契合，且公司拥有700多名客户，客户结构健康。

展望未来，随着AI算力向更高性能演进，胜宏科技凭借深厚的技术积淀、强劲的业绩兑现能力以及高粘性的客户合作，有望在全球高端PCB市场中持续扩大份额，为投资者创造长期价值。